明星基金经理大跌论市：谁扼杀了反弹的希望
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黄祎妮
大跌突然来袭
6月19日，上证综指下跌31.78点，跌幅达到1.55%。当天收盘，不少此前唱多的卖方分析师开始转向。在某个业界微信群中，一位此前强烈看多的卖方策略分析师表示，“其实大家看的都是反弹”。
相比卖方分析师的“墙头草”式观点，买方基金经理的市场判断则更为明确和持久。21世纪经济报道记者采访了今年以来业绩排名在前十的四位股票型基金经理--财通可持续发展主题股票基金赵艰申；浦银安盛基金[微博]权益投资部总监、浦银安盛红利精选基金经理吴勇；长信基金[微博]研究发展部总监、长信内需成长基金经理安昀，以及国泰基金[微博]投资总监、国泰中小盘成长、国泰成长优选和国泰金鹰增长基金经理张玮，对当日市场大跌的原因以及后市展望进行探讨，是为本期圆桌论坛。
大跌不改后市看好
《21世纪》：6月19日市场大跌，是否意味着以创业板指数为代表的上行趋势已经结束？
张玮：今天下跌更多缘于前期持续反弹，特别是创业板的获利了结，以及新股申购抽血影响，这在我们前期的预估之中。本次下跌亦提示了在未来中长期内，板块分化的风险，基本面良好的上市公司将强者恒强，对于短暂的估值调整，我们不必恐慌。
安昀：我认为是获利回吐，基本面还是在往好的方向发展。这两天对违约的担忧又开始上升了，昨天开始回购利率也出现飙升，可能跟季末、担心违约有一定关系。
吴勇：近两日市场走弱可能有几个原因：5月中旬以来市场出现一定反弹，其中部分没有业绩支撑的题材股有获利了结的意愿；其次，IPO开启后，入围机构需要全额缴纳申购款，对短期资金面形成压力，隔日回购利率大幅走高也验证了这一点。展望后市，宏观经济与货币政策整体偏正面，IPO开启对资金层面的影响有望消退，优质公司的估值经过调整之后更加具备吸引力。因此，我们对后市持相对乐观的态度。
《21世纪》：你们对未来政策取向有什么判断？由此会给市场带来什么样的结构性变化？
赵艰申：出于稳增长需求，政府未来会继续采取一系列微刺激政策，并且，不排除在地产景气度超预期下滑的背景下可能采取降息措施。
安昀：我认为未来会维持偏宽松的货币和财政政策，原因在于目前中国的现实是去杠杆，而去杠杆须维持偏宽松的货币政策。但目前问题的症结并不在于政策取向，而在于政策的传导。尽管今年以来银行间市场很宽松，债市也很好，但是信用利差依然在上升，市场的风险偏好总体依然在下降，对违约风险和房地产市场下行风险的担忧是一个很难解决的问题。
吴勇： 预计下半年习李式的“精准调控” 仍将持续，体现出“退一进二”的转型新思路。2014年反腐、改革，都要付代价的，对于经济都是短空长多，而政策底线是“避免区域性和系统性金融风险”，因此，政策调控更快、更有针对性。
张玮：本届政府此前一直在说微刺激，我们觉得定向宽松是微刺激的一种具体体现。通过定向宽松，可以缓解一些行业的局部性资金压力。说到对市场的影响，我们觉得还是偏正面的。特别是对一些资金压力比较大的传统行业，通过这种定向释放流动性的方式还是能局部缓解其资金压力的。
定向宽松是否会演变为全面宽松，还比较难判断，因为从这一届的政府的执政思路上来看，之前提的还是比较明确的，就是不会强刺激，不会发行大量的赤字财政，所以目前如果经济下滑的速度还在可控范围之内，没有一个比较大的下滑风险显现的话，我们觉得这个可能是偏小的。
融资压力释放
《21世纪》：目前已经过会的43家企业总融资规模为220亿元，有可能集中在6、7月份集中发行上市，这会对这一阶段的市场带来什么样的影响？
赵艰申：对A股市场的流动性将造成不可忽视的影响：一方面压制上证指数的上行空间，另一方面对中小板和创业板股票的估值造成系统性的压制。
吴勇：从融资规模上讲，对市场冲击不大。由于此次新股发行制度作了修改，偏低的发行价格很可能引发此后的“炒新”，并带动部分次新股活跃。
张玮：应该说对短期的市场还是会有一定的冲击，因为从中签机构短期的仓位调整来看，是有一定压力的，这几天的市场可能也陆续会有所体现，毕竟中签冻结的资金量还是比较大的，对机构来说也是一笔不小的数目，可能还需要通过仓位的调整来进行足额的申购缴款。
安昀：我一直认为看数量没有意义，关键是看质量。我是比较欢迎IPO的，因为增加了选股的余地。对整体市场而言，可能会造成估值的进一步分化，尘归尘，土归土，这也是未来的趋势。
《21世纪》：有一种观点认为本轮经济下行主要力量来自于地产周期，随着销售增速的放缓，当前下行风险正在快速释放过程之中，您是否认为房地产下行风险会构成对经济基本面的持续压力，对房地产趋势有什么判断？
张玮：应该会的，因为房地产产业链比较长，对相关行业的拉动作用也是比较大的。现在来看确实出现了销量下降以及房价风险的释放，而且现在很难判断这个过程是否会在短期内会结束。所以在这个持续下行的过程当中，我们认为对其他行业的负面影响可能会逐渐显现出来，这个风险应该还没有释放完毕或是接近尾声。
吴勇：房地产主导基本面趋势，今年二、三季度房地产行业供需关系恶化，财务压力进一步上升。下半年地产行业基本面可能存在转机的时间窗口在“金九银十”。
赵艰申：本轮经济下行的主要力量不仅来自于地产周期，还来自于整个私人部门投资的下滑。从长周期来看，中国房地产市场处在景气高点。但如果考虑未来半年到一年时间，可能景气度不会立即出现断崖式的下滑。
安昀：表面上看，确实是地产周期对经济有明显的下拉作用，但是这个问题的本质是中央与地方政府之间财权与事权的分配问题，这个问题不解决，各级政府难以转型成所谓“小政府”。
从短期来看，地产投资的疲软主要由销售疲软和资金约束所导致；中期来看，由于一线城市可开发余地较少，三四五线城市需求不足，二线城市信托盘较多，导致开发商的动力与余地都不足。
长期来看，需要对地产需求的大周期拐点做一个判断，我自己的粗略判断是2020年前后，因为文革之后的生育高峰期是从1980年到1992年，出生率的最高峰是1987年，假设30岁-35岁置业，则对应的房屋需求拐点就是在2017年-2022年。所以，中国经济转型的任务应该说是比较紧迫的。
结构性机会在哪里？
《21世纪》：三季度是房地产信托和基建信托的偿债高峰，债务风险是否会在三季度对市场施以压力？
安昀：有这样的可能。今年我最担心的就是对违约的担忧导致市场十分厌恶风险，从而阻碍货币政策的传导。目前来看，央行[微博]确实采取了正确的货币政策导向，但是由于市场对风险的极端厌恶，货币政策的传导是不畅的，这可能会加剧违约的风险。但是我相信所谓的“大而不倒”效应在中国比在美国更显著，所以中国不至于出现债务的无序违约，但这仅是结果，你无法控制出清的过程是有序的。
赵艰申：我们对债务风险始终保持高度警惕，及时关注市场动态。我们倾向于认识暂时不会出现很大的债务风险。
吴勇：经济下行过程中，信用风险暴露压力将持续存在，可能会影响企业家、银行、投资者乃至全社会的风险偏好。三季度是房地产信托和基础产业信托到期偿付高峰，债务风险暴露制约市场情绪。二季度土地市场成交开始低迷，加大了下半年地方政府资产负债表恶化的风险。但考虑到当前政策已预调微调，局部风险的暴露演变为系统性风险可能性很小。
张玮：这个可能要区分来看，一个是风险到底会不会释放，我们觉得站在资本市场参与者的角度来说，我们也一直希望这个风险能有一个市场自然定价的显现，现在这种刚性兑付毕竟还是扭曲了市场上风险的定价，但是参与各方目前都还不希望成为债务风险最先爆发的主体，所以我们想各方还是有足够的积极性，或者说努力去避免或延迟这个风险在短期内发生。所以对于三季度的市场，我们觉得并不是特别的悲观，即使出现了风险的释放，对部分领域的影响冲击还是有限的。
《21世纪》：整体而言，在稳增长政策指引下，市场乐观情绪开始增多，如果市场能够有一轮持续反弹，结构性的机会在哪里？
张玮：首先是前提要成立，假设出现一轮反弹的话，我们觉得结构性的机会可能会在于一些传统行业中的蓝筹股公司，其中具备这几个条件的公司会有一定的机会：一个是行业的基本面出现转机，第二个条件是这些公司前期估值必须已经相当便宜了。
赵艰申：市场目前已经出现了一波创业板领涨的反弹。我们认为，由于新股对市场资金的压力较大，目前来看下半年创业板还是存在下行风险，但从长期来看，我们依然看好部分业绩龙头的创业板的未来前景。结构性的机会主要体现在资质较好的传媒、软件等行业，以及估值低的银行、地产。
吴勇：温和刺激政策加上市场风险偏好提升，结构上有利于小盘成长股，互联网传媒、信息安全、手机游戏、医疗服务等行业中的优质成长股有望持续活跃。
对创业板指数中性偏乐观，但出现去年趋势性上涨可能性不大，更多还是把握结构性机会。
安昀：我认为机会还是在我们长期看好并跟踪的一些优质公司上，我不喜欢把创业板公司看作一个整体，而是应该根据基本面区别对待，未来分化会越来越加剧。
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